11 月 9 日交易时段后，一家港股细胞治疗企业公告出售两个肝癌在研项目：大中华区与东盟的全部权益转让给一家美国临床阶段生物技术公司，另授一项独家许可。按港交所规则，这属于「非常重大的出售事项」，要过股东特别大会，不点头就不做。

▍2020 年 6 月：买进来，9,530 万美元

这两个项目是买进来的。2020 年 6 月，它在一笔业务合并中取得许可，范围覆盖中国内地、中国香港、中国澳门、中国台湾与东盟成员国，无形资产一次确认 9,530 万美元。定位很清楚：四个项目、两个靶点，都是对着肝细胞癌的自体 T 细胞疗法。那时候最大的想象就在这里：血液瘤已证明可行，实体瘤凭什么不行。一边是进度靠前的血液瘤管线，一边是四条压在肝上的项目，这个组合在当年讲得通。

▍2023 年起的三年：减值 8,320 万美元

减值从 2023 年开始。开发假设变了、时间表往后推、研发优先级重排，三年里累计计提 8,320 万美元，原因公告写得很直白：对预期商业化时间的连番调整，以及对预测收入与其他关键估值假设的修订。

▍2026 年 6 月：账面值只剩 1,210 万美元

到 2026 年 6 月 30 日，这份许可的账面值是 1,210 万美元。这个数不是新估的，沿用截至 2025 年底的独立估值，半年报里没有再评估一次。定价那天卖方手里最硬的参照物，是减过三轮值的历史残值。

▍2026 年 11 月 9 日：卖回给原主

11 月 9 日的协议把这份许可送回了原处：买方正是六年前卖给它的那一家。确定的只有 1,000 万美元预付款，不可退还、不可抵扣、不可撤销，生效日或之前一次性付。1,000 万对 1,210 万是 82.6%，差额约 210 万美元，公告预计订立协议时确认未经审核亏损。这是会计结果，不是折价成交。

▍2026 年之后的八年：那 1 亿美元押在谁身上

剩下的是最高 1 亿美元里程碑，分三笔，挂在大中华区与东盟三个递进的净销售门槛上，期限最长八年；另有 10% 交易代价分成，买方若在交割后二十四个月的合资格期间内把产品再授权出去，卖方按分配至该产品与该地区的对价分 10%，收取窗口六年。公告写明这两层的共同假设：先订立合资格交易，再谈销售门槛。

药企多做医药企业与资产转让撮合，业务含股权、批文、在研项目与知识产权。先服务后付费，达成后收佣金，不赚中间差价。

在研项目转让里，后面那几层钱挂在什么条件下，往往比成交价更要紧。药企多能替卖方把一份许可的历史成本、减值轨迹与可回收区间摆在一张表上。